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    海通宏觀點評9月經濟數據:經濟改善 社融增速穩定

    1評論 2019-10-21 07:17:04 來源:金融界網站 6個月大賺574%!

      9月經濟改善,通脹趨于上行——海通宏觀月報(于博、李金柳、陳興、宋瀟、應鎵嫻)

      來源: 姜超宏觀債券研究

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      9月經濟改善,通脹趨于上行

      ——海通宏觀月報(于博、李金柳、陳興、宋瀟、應鎵嫻)

      摘要

      海外經濟:美聯儲發布新一期褐皮書,IMF下調全球增速預期。上周三,美聯儲最新一期褐皮書顯示,多數地區物價水平平穩,就業保持緊俏,工資溫和上升。一些地區表示貿易緊張和全球放緩拖累了經濟活動,許多企業下調了前景展望。上周三,美國商務部公布9月零售銷售環比下降0.3%,是自今年2月份以來的首次負增。上周三,韓國央行宣布年內的第二次降息,將7天期回購利率下調25bp至紀錄低位的1.25%。在上周公布的《世界經濟展望》中,IMF將19年全球經濟增速下調0.2個百分點至3.0%,是金融危機后的最低點。

      國內經濟:9月經濟改善,通脹趨于上行,社融增速穩定

      9月經濟改善。3季度GDP增速再創新低至6.0%,名義GDP增速下滑至7.6%,主因7、8月持續低迷拖累,而9月工業、投資、消費增速全面反彈。9月工業增速反彈至5.8%,去年同期“搶出口”高基數效應減弱,9月出口交貨值增速反彈,帶動裝備加工類行業增加值增速回升。9月固定資產投資增速略反彈至4.7%,其中制造業投資增速微降,主因前期盈利下滑拖累,而年初以來企業盈利回升、8月以來企業信貸反彈,制造業投資或已在筑底;基建投資增速回升,9月積極財政明顯發力,財政支出增速回升轉正,財政支出占收入比重再創新高;1-9月房地產投資增速高位穩定。9月社消零售、限額以上零售增速分別回升至7.8%、3.1%。汽車降幅明顯收窄,網上零售持續高增。9月全國商品房銷售面積、銷售額增速分別回落至2.9%、9.4%。得益于新型城鎮化放開戶籍限制,3季度地產銷量增速整體較上半年明顯改善,帶動房企到位資金增速由降轉升。未來地產投資增速雖有下行壓力,但大幅下行的概率明顯降低。10月以來中觀數據顯示,終端需求好壞參半,工業生產繼續改善,指向經濟仍在繼續回升。

      通脹趨于上行。9月CPI環比上漲0.9%,同比上升至3.0%。受到供需失衡的影響,9月豬肉CPI環比依舊大漲19.7%,天氣轉涼與消費替代助推其他肉類價格上漲,但時令水果大量上市,鮮果價格下跌。預計10月CPI同比回升至3.2%。9月PPI環比上漲0.1%,同比回落至-1.2%。10月以來國際油價企穩回升,國內鋼價和煤價平穩,預計10月PPI環比上漲0.1%,但由于高基數原因,10月PPI同比降幅擴大至1.5%。10月份以來,生豬存欄仍低,豬價繼續上漲,預計4季度CPI或進一步上升至3%以上,甚至不排除短期突破3.5%。而生產資料價格短期也有所改善,通脹短期或進一步回升。

      社融增速穩定。9月新增社融2.27萬億元,同比多增1383億元,貢獻主要來自貸款和企業債。9月人民幣貸款增加1.69萬億,同比多增3069億元,居民貸款大體持平去年同期,企業貸款同比多增約3300億元。8月以來央行鼓勵金融機構增加制造業和民企中長期貸款、LPR報價改革并連續下調,企業短貸和中長貸連續兩個月同比回升。9月財政存款同比多減3500多億,財政投放較去年明顯加快,信貸投放增加帶動M2同比升至8.4%。9月社融存量增速10.8%,與8月增速持平。我們預計未來貨幣仍保持穩健,一方面維持資金充裕程度穩定、避免大水漫灌,另一方面市場化方式降成本,10月、11月兩次定向降準,有助于降低銀行資金成本,LPR報價有望繼續下調。

      國內政策:落實減稅降費政策。財政部官員表示,當前消費稅改革將堅持總體稅負基本穩定的原則有序推進;為落實稅收法定原則,財政部正在會同相關部門研究起草消費稅法,下一步將兼顧消費稅改革和立法,統籌推進相關工作。國常會要求落實落細減稅降費政策,要進一步治理違規涉企收費,嚴控政府部門一般性支出;研究進一步推改革、促發展、增就業措施,聚焦鼓勵創業創新,研究對制造業重點行業加大研發費用加計扣除比例。

      1.海外經濟:美聯儲發布新一期褐皮書,IMF下調全球增速預期

      1.1美聯儲發布新一期褐皮書

      美聯儲發布新一期褐皮書。上周三,美聯儲公布最新的經濟景氣報告褐皮書。報告顯示多數地區物價水平平穩,就業保持緊俏,工資溫和上升。一些地區表示貿易緊張和全球放緩拖累了經濟活動。多數企業認為經濟將持續擴張,但因制造業持續疲軟可能拖累其他行業表現,許多企業下調了前景展望。

      美國9月零售數據下滑。上周三,美國商務部公布9月零售銷售環比下降0.3%,不及預期和前值,是自今年2月份以來的首次負增,暗示美國三季度消費者支出或再度出現放緩。

      1.2 IMF下調全球增速預期

      韓國央行再度降息。上周三,韓國央行宣布年內的第二次降息,將7天期回購利率下調25bp至紀錄低位的1.25%,并表示仍有進一步采取政策措施的空間,將觀察今年兩次降息的效果,預計年內韓國經濟增速可能低于此前預期的2.2%。

      IMF下調全球增速預期。上周三,IMF發布的《全球金融穩定報告》表示,貿易爭端對經濟造成負面影響,全球經濟下行風險不斷增加,預計低利率環境將比預期持續更久,雖然有助于緩解眼前擔憂,但也可能滋生長期的金融風險。在稍早公布的《世界經濟展望》中,IMF將19年全球經濟增速下調0.2個百分點至3.0%,是金融危機后的最低點。

      2. 9月數據:9月經濟改善,通脹趨于上行,社融增速穩定

      9月經濟改善。3季度GDP增速再創新低至6.0%,名義GDP增速下滑至7.6%,主因7、8月持續低迷拖累,而9月工業、投資、消費增速全面反彈。9月工業增速反彈至5.8%,去年同期“搶出口”高基數效應減弱,9月出口交貨值增速反彈,帶動裝備加工類行業增加值增速回升。9月固定資產投資增速略反彈至4.7%,其中制造業投資增速微降,主因前期盈利下滑拖累,而年初以來企業盈利回升、8月以來企業信貸反彈,制造業投資或已在筑底;基建投資增速回升,9月積極財政明顯發力,財政支出增速回升轉正,財政支出占收入比重再創新高;1-9月房地產投資增速高位穩定。9月社消零售、限額以上零售增速分別回升至7.8%、3.1%。汽車降幅明顯收窄,網上零售持續高增。9月全國商品房銷售面積、銷售額增速分別回落至2.9%、9.4%。得益于新型城鎮化放開戶籍限制,3季度地產銷量增速整體較上半年明顯改善,帶動房企到位資金增速由降轉升。未來地產投資增速雖有下行壓力,但大幅下行的概率明顯降低。10月以來中觀數據顯示,終端需求好壞參半,工業生產繼續改善,指向經濟仍在繼續回升。

      通脹趨于上行。9月CPI環比上漲0.9%,同比上升至3.0%。受到供需失衡的影響,9月豬肉CPI環比依舊大漲19.7%,天氣轉涼與消費替代助推其他肉類價格上漲,但時令水果大量上市,鮮果價格下跌。預計10月CPI同比回升至3.2%。9月PPI環比上漲0.1%,同比回落至-1.2%。10月以來國際油價企穩回升,國內鋼價和煤價平穩,預計10月PPI環比上漲0.1%,但由于高基數原因,10月PPI同比降幅擴大至1.5%。10月份以來,生豬存欄仍低,豬價繼續上漲,預計4季度CPI或進一步上升至3%以上,甚至不排除短期突破3.5%。而生產資料價格短期也有所改善,通脹短期或進一步回升。

      社融增速穩定。9月新增社融2.27萬億元,同比多增1383億元,貢獻主要來自貸款和企業債。9月人民幣貸款增加1.69萬億,同比多增3069億元,居民貸款大體持平去年同期,企業貸款同比多增約3300億元。8月以來央行鼓勵金融機構增加制造業和民企中長期貸款、LPR報價改革并連續下調,企業短貸和中長貸連續兩個月同比回升。9月財政存款同比多減3500多億,財政投放較去年明顯加快,信貸投放增加帶動M2同比升至8.4%。9月社融存量增速10.8%,與8月增速持平。我們預計未來貨幣仍保持穩健,一方面維持資金充裕程度穩定、避免大水漫灌,另一方面市場化方式降成本,10月、11月兩次定向降準,有助于降低銀行資金成本,LPR報價有望繼續下調。

      2.1通脹:9月CPI破3,通脹趨于反彈

      9月CPI環比上漲0.9%,同比上升至3.0%,創下13年以來新高。食品方面,豬肉供應偏緊導致豬價繼續大漲,天氣轉涼與消費替代也助推其他肉類價格上漲,但時令水果大量上市,鮮果價格下跌,9月食品CPI環比上漲3.5%。非食品方面,出行人數減少,機票、住宿價格下跌,但開學促進教育服務價格上漲,換季需求帶動服裝價格上漲,9月非食品CPI環比上漲0.2%。

      9月食品價格環比上漲3.5%,高于去年同期,歷史上9月食品價格環比均值為1.0%,今年食品環比漲幅強于季節性。

      具體來說,非洲豬瘟導致豬肉供給減少,豬價環比繼續大漲19.7%,影響CPI上漲約0.65個百分點。受天氣轉涼需求增加和消費替代影響,雞蛋、牛肉、羊肉、雞肉等肉類價格也出現明顯上漲,合計影響CPI上漲約0.16個百分點。但蔬菜供應充足導致菜價下降2.4%,時令水果大量上市,鮮果價格下降7.6%,合計影響CPI下降約0.21個百分點。

      從同比來看,9月食品價格上漲11.2%,漲幅相比8月進一步上升1.2個百分點。其中豬肉價格同比上漲69.3%,漲幅相比于8月擴大22.6個百分點,影響CPI上漲約1.65個百分點。牛肉、羊肉和雞肉價格漲幅在在9.4%—18.8%之間。而鮮果價格同比上漲7.7%,漲幅相比于8月大幅回落16.3個百分點。

      9月豬價繼續大漲,供需依舊失衡。9月以來豬肉價格繼續大幅上漲,22省市豬肉平均價格從9月6日的36.6元/千克上升至10月11日的42.3元/千克,而9月豬肉CPI環比漲幅也高達19.7%,遠超季節性。9月生豬存欄和能繁母豬存欄再次創下19190和1913萬頭的歷史新低,反映養殖戶的補欄積極性依舊不高。一般來講,從補欄仔豬到育肥出欄需要4-6個月,而補欄能繁母豬經配種、產仔、育肥再出欄需要10-12個月。考慮到繁殖和生長的時滯,豬價到明年2季度仍有上行壓力。

      豬價拐點需要密切關注能繁母豬存欄。8月以來中央和各地紛紛出臺鼓勵和補貼養殖的政策、提高生豬養殖的保險和信貸支持、保障和擴大豬肉供給。而隨著豬價飆升,當前生豬養殖的利潤也觸及歷史高位。預計未來生豬生產將逐步恢復,需要密切跟蹤能繁母豬和生豬存欄的情況。未來如果生豬存欄和能繁母豬存欄下降趨勢得到扭轉,就意味著豬肉供給或在3-4個季度后出現好轉,并帶來豬價拐點。

      9月非食品價格上漲0.2%,影響CPI上漲約0.15個百分點。具體來說,暑期過后出行人數減少,機票、旅行社和住宿價格分別下降14.8%、6.0%和1.5%。但新學期開學推動教育服務價格上漲1.8%,教育文化娛樂分項環比上漲0.1%,而受換季需求影響,服裝價格上漲0.9%帶動衣著分項環比上漲0.8%。

      從同比來看,9月非食品價格上漲1.0%,相比于1月繼續下降0.1個百分點,影響CPI上漲約0.82個百分點。其中其他用品和服務同比漲幅繼續擴大,衣著同比持平,其余分項同比漲幅收窄,而交通和通信價格跌幅進一步擴大。

      目前生豬存欄和能繁母豬存欄量仍在持續去化,短期內豬肉供需失衡的問題難以得到有效緩解,未來豬肉價格仍會繼續上漲。我們預計10月CPI同比繼續上升至3.2%。

      9月PPI環比上漲0.1%,同比繼續回落至-1.2%。

      從環比來看,9月生產資料價格由降轉平;生活資料價格上漲0.5%。分行業來看,價格上漲的有18個,下降的11個,持平的11個。其中農副食品加工(1.8%)、有色金屬(1.1%)漲幅擴大,黑金采選(-2.4%)、燃料加工(-0.2%)由漲轉降,油氣開采(-1.1%)由平轉降,黑色金屬(-1.3%)跌幅擴大,計算機及電子通訊設備(0.6%)由降轉漲。

      從同比來看,9月生產資料價格下降2.0%,降幅擴大0.7個百分點;生活資料價格上漲1.1%,漲幅擴大0.4個百分點。行業表現上,價格降幅擴大的行業有油氣開采、燃料加工、黑色金屬和化學原料制品,價格漲幅回落的行業有黑金采選、煤炭采選,價格漲幅擴大的行業有農副食品加工、有色金屬。

      受到中東局勢緊張影響,10月以來國際油價回升,但國內煤價回落,鋼價持平,考慮到去年基數較高,我們預計10月PPI同比繼續下降至-1.5%。

      當前全球經濟增長放緩,工業品價格依舊上漲乏力。受到中東局勢緊張的影響,近期國際原油價格出現一定反彈。18年四季度國際油價曾出現大跌,布倫特原油價格從10月4日的87.3美元/桶下跌至12月28日的50.3美元/桶,累計跌幅超過42%。受其影響,同時期國內煤價、鋼價也出現過不同程度下跌。在去年低基數的作用下,我們預計四季度PPI同比跌幅可能逐步收窄。

      今年通脹一直呈現食品價格走強,而非食品價格走弱的格局。近幾個月食品價格屢創新高,主要是受到豬肉價格上漲的帶動。受到非洲豬瘟影響, 9月能繁母豬和生豬存欄仍在下降,意味著目前豬肉供需失衡問題短期難以得到明顯改善。我們預計明年二季度之前豬價都有上行壓力,并且帶動食品CPI維持在10%以上的高位。受到豬價的影響,CPI同比或將持續上升。當前經濟仍處底部區域,但通脹壓力升溫制約貨幣政策,流動性將維持合理充裕。

      2.2經濟:GDP繼續回落,消費中流砥柱

      3季度GDP增速繼續回落,再創新低。19年3季度GDP同比增速6.0%,較2季度繼續回落,創下92年1季度以來的新低。受工業品價格漲幅回落影響,3季度GDP平減指數同比增速回落至1.5%。整體而言,3季度經濟量價齊縮,名義GDP同比增速下滑至7.6%。

      需求端:消費仍是中流砥柱。從需求端看,3季度出口增速回升歸零,投資、消費增速小幅下滑。前3季度,貨物和服務凈出口對經濟增長的貢獻率下滑至19.6%,資本形成的貢獻率回升至19.8%,而最終消費支出的貢獻率微升至60.5%,雖然低于18年全年的貢獻率76.2%,但仍然占據主導,消費也依然是需求端的中流砥柱。

      生產端:服務業表現亮眼。從生產端看,3季度第二產業增速繼續下滑至5.2%,而第三產業增速回升至7.2%。前3季度,第三產業對經濟增長的貢獻率為60.6%,高于第二產業24.3個百分點。

      3季度經濟繼續回落,但主要是受7、8月持續低迷拖累,從9月當月數據看,工業、投資、消費增速全面反彈。而10月以來的中觀高頻數據顯示,終端需求好壞參半,工業生產繼續改善,指向經濟仍在繼續回升。

      總理在經濟形勢座談會上強調,要增強底線思維,落實好已出臺的各項政策;在國務院常務會議上強調,要確保為企業減負擔、為發展增動能。9月貨幣融資增速企穩回升,其中最重要的企業中長期貸款增速連續兩個月回升,應受益于LPR利率下調降低了企業貸款利率。9月財政支出增速由負轉正,積極財政發力明顯。

      貨幣財政政策的逆周期調節,加上戶籍改革釋放新型城鎮化紅利,經濟的回暖有望延續,預計4季度經濟增速或回升至6.2%。

      2.3工業:9月邊際改善,裝備制造亮眼

      9月工業增速明顯反彈。9月工業增加值同比增速5.8%,季調環比增速0.72%,均較7、8月明顯反彈。但受7、8月拖累,3季度各月工業增速均值(5.0%)仍較2季度(5.6%)繼續下滑。9月工業生產緣何改善?中微觀數據給出了答案。

      從中觀看,行業增速漲跌各半,裝備制造表現亮眼。具體看:下游消費品類行業中,僅紡織回升,汽車、醫藥、農副、食品下滑;中游裝備加工類行業中,通用設備、專用設備、電氣機械、金屬制品、通信電子顯著回升,運輸設備大跌;中游原材料類行業中,化工、電力、橡膠塑料上升,鋼鐵、有色、建材下滑;上游采礦業增速大幅回升。

      “搶出口”高基數減弱,出口交貨值增速反彈。不難發現,中觀層面,裝備加工類行業增速上升是9月工業生產顯著改善最重要的原因,而這與8月份的情形剛好相反。受貿易摩擦升溫導致的“搶出口”影響,去年7、8月出口交貨值增速跳升,高基數效應令今年7、8月出口交貨值增速明顯轉弱,并拖累相關行業工業生產。而9月高基數效應有所減弱,使得9月出口交貨值增速、裝備加工類行業增加值同比增速雙雙回升。

      從微觀看,產量增速漲跌各半,發電量增速創新高。具體看:下游汽車產量增速降幅有所擴大,但仍處4月以來的次高點;中游鋼材、有色、化纖產量增速回升,而水泥、乙烯產量增速下滑;上游煤炭產量增速略降,而發電量增速繼續回升,創半年以來新高。

      2.4投資:投資緩中趨穩,地產高位穩定

      1-9月固定資產投資增速繼續下滑。1-9月全國固定資產投資同比增速繼續下滑至5.4%。其中3季度當季同比增速4.7%,較2季度繼續下滑,而9月當月同比增速4.7%,較8月小幅反彈。

      民間投資增速放緩,占比下滑。1-9月民間固定資產投資同比增速繼續下滑至4.7%,其中9月當月增速反彈至3.0%,但依然是16年9月以來的次低點。而1-9月民間投資占全國固定資產投資的比重降則至59.1%。民間投資增速放緩、占比下滑,均指向投資的內生動力依然偏弱。

      制造業投資增速微幅回落。1-9月制造業投資增速2.5%,較1-8月繼續微幅回落。其中3季度增速較上半年明顯下滑。分行業看,1-9月運輸設備、專用設備、有色金屬增速明顯回升,而紡織、農副食品增速顯著下滑。展望未來,一方面,得益于減稅降費政策落地,年初以來工業企業利潤總額增速已見底回升;另一方面,受央行鼓勵金融機構增加制造業和民企中長期貸款,以及LPR報價改革并連續下調的驅動,8月以來企業中長貸連續兩個月回升。盈利和信貸雙雙改善,意味著制造業投資或已在筑底。

      基建投資增速小幅反彈。1-9月新、舊口徑下的基建投資增速分別回升至4.5%、3.4%,其中9月當月增速分別穩定在5.0%、6.3%。9月積極財政明顯發力,其中財政支出增速回升轉正至12.9%,創5月以來新高,前9月財政支出占財政收入比重也創下118.5%的歷年同期新高。較高的支出強度保障了重點領域投入。

      房地產投資增速高位穩定。1-9月房地產投資同比增速高位穩定在10.5%,而得益于房地產開發企業到位資金增速反彈,9月房地產投資當月同比增速也反彈至10.5%。今年以來,房地產投資增速雖然逐季下滑,但韌性較強,3季度更是逐月反彈。而隨著土地購置費增速從去年57%的高位持續下滑至今年前8月的22%,房地產投資名義、實際增速之間的缺口也不斷收窄。

      9月地產銷售增速小幅回落,但仍維持正增長。9月全國商品房銷售面積、銷售額同比增速分別回落至2.9%、9.4%。得益于新型城鎮化放開戶籍限制,3季度地產銷量增速(2.9%)整體較上半年(-1.8%)明顯改善,并帶動房企到位資金增速由降轉升。

      土地購置大升轉正,新開工小幅回升。而受房企到位資金增速回升,以及去年同期基數走低,9月土地購置面積增速大幅回升轉正至10.4%,新開工面積增速也小幅回升至6.7%。但考慮到近期房企融資約束有所加強,未來地產投資增速仍有回落壓力,但大幅回落的概率明顯降低。

      2.5消費:可選提振消費,汽車拖累轉弱

      9消費增速反彈回升。1-9月社消零售、限額以上零售增速分別穩定在8.2%、4.1%,其中9月當月增速分別為7.8%、3.1%,均較7、8月反彈回升。

      汽車消費拖累漸轉弱。值得注意的是,剔除汽車后,9月社消零售、限額以上零售增速分別為9.0%、5.1%,高于未剔除汽車的9月增速,但低于剔除汽車后的8月增速。這意味著,汽車對消費的拖累正在減弱。

      必需消費有所轉弱。分品類看,9月必需消費有所轉弱,其中食品飲料紡織服裝、日用品增速分別下滑至9.0%、3.6%、12.0%,三項合計增速從8月的10.2%回落至7.7%。

      可選消費普遍回升,汽車降幅明顯收窄。9月可選消費普遍回升,其中占比最高的汽車零售增速降幅收窄至-2.2%,占比次高的石油及制品增速降幅收窄至-0.4%,而地產相關的家電、家具、建材零售增速分別為5.4%、6.3%、4.2%,較8月漲多跌少。

      網上零售持續高增,占比繼續上升。1-9月實物商品網上零售增速略下滑至20.5%,但仍遠快于社消零售整體增速,因而占后者的比重繼續上升至19.5%。

      2.6外貿:外貿繼續回落,匯率短期暫穩

      9月我國以美元計價出口同比回落至-3.2%(前值-1.0%)。9月美國、歐元區、日本PMI均繼續走低,全球經濟減速,外需整體偏弱。而受去年同期搶出口因素影響,出口基數也偏高。

      從國別和地區來看,9月我國對美國出口(-21.9%)增速跌幅擴大,對日本(-5.0%)和歐盟(0.1%)出口增速也同樣放緩;新興經濟體中,對東盟(9.7%)、韓國(-5.1%)、印度(-7.0%)以及內地對中國香港(-12.6%)出口增速均回落。

      從貿易方式看,9月一般貿易(0.9%)出口增速回落,且加工貿易(-10.5%)出口跌幅繼續擴大。從產品類型看,9月勞動密集型產品(-3.7%)出口增速由正轉負,機電產品(-4.3%)出口繼續下跌,高新技術產品(-5.8%)出口跌幅較8月擴大。

      重點出口商品中,出口增速大多回落,但手機出口明顯改善。9月集成電路(11.0%)和塑料制品(3.5%)出口增速回落,服裝(-7.8%)、紡織(-7.9%)、家具(-6.1%)和汽車零配件(-5.4%)出口跌幅擴大,鞋類(-4.5%)出口增速均由正轉負;自動數據處理設備(-12.8%)、鋼材(-15.2%)出口跌幅小幅收窄;而手持無線電話機(-4.7%)出口增速較8月的增速(-11.3%)明顯改善,或與手機新機型出貨增加有關。

      9月我國進口同比繼續回落至-8.5%(前值-5.6%)。從數量看,9月我國進口集成電路(7.9%)增速繼續回升,進口原油(10.8%)、鐵礦石(6.3%)同比穩中略升,進口(-14.4%)跌幅擴大;但從金額看,進口鐵礦石(55.8%)、原油(-7.0%)、銅(-18.6%)和集成電路(-9.7%)增速均有明顯放緩,價格因素的拖累比較明顯,考慮到去年10月-12月油價持續下跌,原油價格對進口的拖累或逐漸緩解。

      其他重點進口產品中,9月我國汽車底盤(3.0%)進口增速由負轉正,但汽車零配件(-30.8%)、未鍛軋銅(-18.6%)、塑料(-14.1%)、自動數據處理器(-14.3%)和液晶顯示板(-28.4%)進口增速跌幅擴大,集成電路(-9.7%)進口增速由正轉負。

      9月出口增速回落、進口降幅擴大,貿易順差回升至396.5億美元。近期中美磋商在部分領域取得實質性進展,中方將增加農產品(行情000061,診股)進口、美方原計劃的新增關稅繼續暫緩,有助于緩解短期貿易擔憂,人民幣匯率暫穩。

      中美貿易方面,截至今年8月,340億美元(-15.7%)、160億美元(-56.8%)和2000億美元(-33.1%)三類清單商品的美國自中國進口同比均低于-15%,3000億美元(0.4%)清單商品的出口增速也開始回落。9月美國對3000億美元清單中的部分商品(規模約1100億美元)加征了15%的關稅,將使這部分商品的對美出口再受抑制。

      未來中國若增加采購美國農產品,將支撐短期對美進口。根據HS分類,16-17年我國進口美國活動物、植物產品和油脂類產品總規模在200億美元左右,去年受貿易摩擦影響規模降至約120億美元。今年1-8月我國這三類產品自美國進口規模達56.5億美元,其中進口美國大豆和豬肉的規模分別為33.6億美元和1.8億美元。10月11日美國總統特朗普表示,中國將購買價值400億至500億美元的美國農產品,若該措施持續,或將明顯支撐對美進口。

      2.7金融:社融增速穩定,貨幣保持穩健

      9月新增社融2.27萬億元,同比多增1383億元。其中,9月對實體發放人民幣貸款1.7萬多億元,同比多增約3300億元;表外融資減少1100多億元,同比少減1700多億元,其中委托貸款同比少減1400多億元,未貼現的銀行承兌匯票、信托貸款分別同比少減約200億元和100億元;地方政府專項債券凈融資2200多億元,同比少增5000多億元;股票融資約300億元,大體持平去年同期。

      此外,央行還補充了今年以來的貸款核銷和資產支持證券數據(今年1-8月數據原本并未公布,9月這兩項合計1970億元),因而前值均有調整。并且9月起,央行將“交易所企業資產支持證券”納入“企業債券”指標,并調整了17年以來的企業債券規模數據,新口徑下,企業債券新增1610億元,同比多增1600億元。

      綜合來看,信貸、非標和企業債券對9月社融多增均有貢獻,而地方政府專項債去年同期高基數導致9月同比拖累明顯。

      9月人民幣貸款增加1.69萬億元,同比多增3069億元。居民部門貸款增加7550億元,大體持平去年同期,其中,居民短貸同比少增400多億,較8月降幅收窄,而居民中長貸同比多增600多億元,連續兩個月改善。

      9月企業部門貸款增加1萬億元,同比多增約3300億元。其中,企業中長貸同比多增1800多億元,企業短貸同比多增1400多億元,而票據融資與去年同期基本持平。8月以來,央行鼓勵金融機構增加制造業和民企中長期貸款、LPR報價改革并連續下調,企業短貸和中長貸連續兩個月同比回升。

      9月財政存款減少7000多億元,同比多減3500多億,財政投放較去年明顯加快,居民部門存款同比多增約2100億元,企業部門存款同比多增約1800億元。9月信貸投放的增加帶動M2同比上升至8.4%。9月M1同比持平于3.4%,M0同比降至4.0%。

      補充兩項數據后,9月的社融存量增速為10.8%,與8月增速持平,經調整后,9月政府和社會總融資存量增速也持平在10.9%,而由于9月信貸回升,企業各類總融資存量增速從7.1%提高到7.6%。

      我們預計,未來貨幣政策仍將保持穩健,一方面維持資金充裕程度穩定、避免大水漫灌,另一方面市場化方式降成本,10月、11月兩次定向降準,有助于降低銀行資金成本,從而LPR報價有望繼續下調。

      2.8財政:財政收入續升,支出增速轉正

      9月全國一般公共預算收入13617億元,受去年同期基數走低影響,同比增速繼續回升至5%,已連續四個月上行,其中中央收入增速小幅回落至3.8%,地方收入增速受低基數影響明顯回升至6.1%。

      9月稅收收入9836億元,同比增速降幅由8月的-4.4%略縮窄至-4.2%,非稅收入3781億元,同比增速較8月的49.8%回落至40.4%。在減稅降費的政策背景下,財政收入增速回升主要靠非稅收入帶動,而當前非稅收入高增長靠盤活國有資源資產及國企上繳利潤等方式實現。

      分項收入漲多跌少。具體來看:9月主要收入項目中,增值稅收入增速降幅略有收窄至-0.8%,但仍處負增長區間,減稅效應延續;消費稅增速在去年同期較高基數影響下,跌幅繼續擴大至-6.1%;企業所得稅受稅收減免政策及利潤下滑影響,增速大幅回落至-31.5%;個人所得稅增速降幅略收窄至-25.3%,但仍處低位,減稅效果明顯;進口貨物增值稅、消費稅增速低位回升至-16.5%;土地和房產相關稅收增速漲多跌少。

      9月全國一般公共預算支出25543億元,同比增速由負轉正至12.9%,創5月以來增速新高,其中中央支出增速大幅上行至14.3%,地方支出增速由負轉正至12.8%。

      1-9月各項分項支出中,節能環保(14.5%)支出增速領跑。債務付息(13.9%)、城鄉社區(12.6%)、科學技術(10.6%)支出增速較高、緊隨其后,各分項支出增速較8月漲多跌少。

      9月全國政府性基金收入累計53163億元,累計增速7.7%,較8月的增速6.4%繼續回升,其中中央增速由正轉負至-0.5%,地方增速持續上行至8.3%,國有土地出讓收入增速小幅回升至5.8%。

      9月積極財政政策明顯發力,一方面,減稅降費政策效果延續,如增值稅、個人所得稅等主體稅種增速多數處于負增長區間,財政部預計全年減稅降費規模多于2萬億,政策落實有力;而另一方面,財政支出力度也有所加大,9月支出增速由負轉正,較高的支出強度保障了重點領域投入。宏觀政策逆周期調節加碼下,經濟企穩動力也將進一步增強。

      3.政策:落實減稅降費政策

      發展先進制造業。國務院總理李克強會見先進制造業國際咨詢委員會成員并座談。李克強指出,我們堅定信心,也正視困難,經過努力能夠實現全年經濟社會發展主要目標任務;中國政府把推進先進制造業發展作為一項戰略舉措,為先進制造業發展創造良好環境,歡迎世界制造業企業抓住中國進一步擴大開放的機遇,積極來華開展合作,開拓市場,實現互利共贏。

      消費稅改革研究起草。財政部官員表示,在當前經濟環境和減稅降費大背景下,消費稅改革將堅持總體稅負基本穩定的原則有序推進;同時,為落實稅收法定原則,財政部正在會同相關部門研究起草消費稅法,下一步將兼顧消費稅改革和立法,統籌推進相關工作。

      落實減稅降費政策。國務院常務會議要求落實落細減稅降費政策,確保制造業等主要行業稅負明顯降低、建筑業和交通運輸業等行業稅負有所降低、其他行業稅負只減不增;要進一步治理違規涉企收費,嚴控政府部門一般性支出;研究進一步推改革、促發展、增就業措施,聚焦鼓勵創業創新,研究對制造業重點行業加大研發費用加計扣除比例。

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    關鍵詞閱讀:PMI HS 數據處理器 增速回落 海通證券

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